文化紙漲價落地，旺季期待盈利向好。今年年初，文化紙紙價受淡季影響有所回落，隨著3月至5月的傳統旺季臨近，紙價迎來提漲機會。1月下旬主要文化紙企宣布2月、3月分別上調紙價100、200元/噸，2月底來看提價得以落地，需求端旺季效應初步顯現。供給端盡管年初玖龍紙業、華泰股份各有55萬、52萬噸/年產能投產，但考慮到雙膠紙行業集中度相對較低、落后產能或仍有出清，預計對旺季紙價影響有限。另外從成本端來看，短期外盤闊葉漿報價有所提振，國內現貨漿價回升，亦有助于支撐旺季紙價。頭部紙企憑借漿紙一體化優勢，盈利預計受益旺季紙價表現。

白卡紙方面，供給端仍對紙價形成一定壓制。盡管主要紙企1月以來發布漲價函，但目前白卡紙紙價尚無明顯提振。行業2023年產能釋放超過200萬噸/年，2024年預計仍將有240-320萬噸/年產能投產。而需求端景氣度受到宏觀經濟影響，復蘇力度仍有待觀察。

外盤漿價短期平穩，下半年或有所回落。2023下半年木漿外盤報價回暖明顯，Arauco闊葉漿/針葉漿噸價在Q3、Q4分別上漲45/50美元、70/50美元，24Q1主要紙企用漿成本（受運輸及庫存因素影響，滯后于漿價變化）或仍有小幅上升。2024年初以來外盤漿價相對平穩，針葉漿1月價格小幅回落約35美元/噸，闊葉漿方面2月底Suzano上調闊葉漿價30美元/噸。短期來看漿價或維持震蕩走勢，下半年隨著Suzano年產255萬噸闊葉漿產能投產，預計漿價（尤其是闊葉漿價）或將走弱。預計紙企后續成本壓力有限，但需關注漿價是否會對紙價形成拖累。

箱瓦紙企23年盈利逐步改善，24年關注旺季表現。2023年箱板瓦楞紙企盈利自低位改善，從已發布業績預告的紙企來看，山鷹國際前三季度歸母凈利潤分別為-3.41、0.70、1.55億元，Q4預計為2.11-2.59億元；玖龍紙業23H1、H2歸母凈利潤分別為-9.95億、2.92億元。2023年部分紙種進口關稅降至零，箱板瓦楞紙進口增加沖擊國內紙企市場份額、壓制紙價；紙企通過壓低國廢采購價格、優化庫存、精益管理，在淡季維持競爭力、穩定盈利，在旺季需求釋放、紙價提振助力下改善盈利。2024年相關關稅政策不變，下游需求復蘇力度仍待觀察，紙企經營策略或將延續。進口紙影響趨于穩定情況下，預計紙企盈利整體好于去年，旺季盈利表現更優。

投資建議：預計文化紙旺季提價落地，盈利維持堅挺；箱板瓦楞紙盈利或整體好于去年，旺季表現值得關注。推薦關注林漿紙一體化布局、文化紙龍頭和箱板紙頭部企業太陽紙業。