資金面寬松、全球通脹預(yù)期下，木漿期貨價格帶動現(xiàn)貨價格上漲，進而帶動成品紙價格上漲。預(yù)計本輪木漿行情有望持續(xù)至Q2，下半年持續(xù)性需看后續(xù)需求改善幅度。

漿價上漲為本輪行情主因。

2020年12月起，從期貨漿到現(xiàn)貨漿，從針葉漿到闊葉漿，木漿價格快速上漲，進而帶動下游成品紙漲價。2020/12/7~2021/2/22，上期所紙漿期貨上漲44%，漲幅近2000/噸，針葉漿/闊葉漿內(nèi)盤報價+44/+54%，漲幅2103/1951/噸，本輪木漿價格上漲的原因為：1)資金面寬松，全球通脹預(yù)期帶動大宗商品漲價；2)海運費上漲拉動進口漿價上漲；3)產(chǎn)業(yè)資本、供應(yīng)商等推漲意愿強。需求端，3-5月為旺季，黨建需求、限塑令等利好支撐；供給端，上半年無大型新增產(chǎn)能，下半年闊葉漿預(yù)計將有200萬噸以上產(chǎn)能投產(chǎn)。預(yù)計本輪木漿行情有望持續(xù)至Q2，下半年持續(xù)性需看后續(xù)需求改善幅度。

文化紙：3月進入旺季，價格或大幅上漲。

2020/12/7~2021/2/22，銅版紙/雙膠紙價格+17%/+22%，漲幅950/1213/噸，目前價格處于近6年88%/85%分位，紙廠提價落實情況較好，主要系：1)大型紙廠依計劃停機限產(chǎn)，供應(yīng)壓力減緩；2)漿價持續(xù)上行，成本端形成較強支撐。黨政需求釋放&出版社招標(biāo)，3月進入旺季，部分紙廠擬提價500-1000/噸，強成本支撐+市場信心下，預(yù)計價格有望繼續(xù)上漲。

白卡紙：格局最好，紙廠協(xié)同性強，仍有提價空間。

2020/12/7~2021/2/22，白卡紙漲幅達16%至7989/噸，創(chuàng)近6年新高。白卡庫存壓力較小，限塑令、富陽灰底白退出、外廢禁止進口帶來增量需求；格局優(yōu)化后紙廠協(xié)同性高，成本支撐下規(guī)模紙廠仍有提價空間。白板紙目前已漲至近6年高點，但考慮到新增產(chǎn)能和格局制約，預(yù)計后續(xù)將延續(xù)震蕩向上行情。

箱板瓦楞紙：需求回暖，海外成品紙進口減少。

2020/12/7~2021/2/22，箱板/瓦楞紙價格+8%/+12%，漲幅為367/450/噸，主要因為：1)經(jīng)濟復(fù)蘇下游需求回暖；2)疫情導(dǎo)致外廢供應(yīng)緊張，疊加海運成本大幅上升，海外成品紙與國內(nèi)成品紙相比價格已無明顯優(yōu)勢，進口減少；3)2021年外廢禁止進口，紙廠需搶奪國內(nèi)優(yōu)質(zhì)原料，國廢供應(yīng)偏緊，價格持續(xù)上漲。預(yù)計成本支撐下3月箱板紙價格或仍有300-500/噸漲幅。

生活用紙：21H1展望樂觀，21H2及2022年謹(jǐn)慎看好。

漿價走強，生活原紙出廠價持續(xù)上行，頭部品牌木漿備庫鎖定低成本，21H1經(jīng)營有望超預(yù)期。生活用紙行業(yè)需求穩(wěn)定、量價齊升，雖有產(chǎn)能持續(xù)投放及漿價持續(xù)上漲壓力，但頭部紙企有望以產(chǎn)品高端化升級與新興渠道布局穿越產(chǎn)能周期及漿價周期。

風(fēng)險因素：

流動性收緊超預(yù)期；產(chǎn)能投放超預(yù)期；需求恢復(fù)不及預(yù)期。

投資策略：

資金面寬松、全球通脹預(yù)期下，預(yù)計本輪木漿行情有望持續(xù)至Q2，下半年持續(xù)性需看后續(xù)需求改善幅度，維持行業(yè)“強于大市”評級。建議關(guān)注晨鳴紙業(yè)（木漿自給率90%，現(xiàn)金流改善&資產(chǎn)優(yōu)化業(yè)績彈性大）、太陽紙業(yè)（管理優(yōu)秀、文化紙量價齊升）、玖龍紙業(yè)（箱板紙龍頭，具備規(guī)模&原料優(yōu)勢）、博匯紙業(yè)（白卡高景氣、APP協(xié)同）、中順潔柔（12個月木漿備貨，線上經(jīng)營能力強、高端產(chǎn)品占比高）、維達國際（線上占比最高、持續(xù)推進品牌高端化）。