博匯紙業白卡紙產能（215萬噸）位居行業次席；新版“限塑令”+白板紙產能出清刺激白卡需求增長。

1、白板紙產能出清刺激白卡需求增長

根據公司2019年年報，公司主營白卡紙等造紙業務，漿紙產能共計460萬噸，其中漿產能80萬噸，白卡紙產能215萬噸、箱板紙產能65萬噸、瓦楞紙產能52.5萬噸。限塑令提升行業長期需求，從替代外賣餐盒、餐飲業打包盒、不可降解塑料袋三個方面，預計會帶來84-194萬噸的白卡紙替代需求。

2、與金光紙業強強合并，充分發揮協同效應

2020年8月28日，博匯紙業（600966）披露，公司實際控制人與金光紙業（中國）投資有限公司按照股權轉讓協議順利完成股權變更。收購完成后，金光與博匯占據我國白卡紙總產能50%+，白卡紙行業集中度大幅提升，龍頭議價能力隨之增強，未來白卡紙價格中樞有望上移，行業盈利能力大幅改善。同時，公司將有望與金光在全國范圍形成更廣闊的覆蓋，協調統籌訂單和生產資源，降低運輸成本，充分發揮協同效應。

3、預計2020-2022年分別實現營收130.61、174.74、216.09億元

隨著公司2019年投產項目產能逐漸爬坡，預計各紙種產能利用率提升，推動營收保持較快增速。暫不考慮收購完成后與金光紙業的業務整合，預計2020-2022年分別實現營收130.61、174.74、216.09億元，分別同比增長34.1%、33.8%、23.7%。根據可比公司估值水平，考慮公司在白卡紙行業產能排名第二名（不考慮金光紙業，2019年），具有較強的定價能力，且未來白卡紙需求旺盛將帶來行業高景氣，給予公司2021年EPS15xPE估值，對應合理價值20.4元/股，給予“買入”評級。