5月份以來，下游原紙市場價格走勢出現差異，但從1-4月份紙廠排產的情況來看，放量相對平穩。步入造紙行業淡季之后，尤其是新增產能釋放后，紙市走勢差異化或更加明顯，而下游原紙市場價格及基本面的走勢亦會影響漿價。卓創資訊預計，短期漿價或延續供應面邏輯，但若行業淡季氛圍加重，則漿市供需矛盾或加劇，漿價寬幅震蕩整理。

1-4月份，漿市在供應面不確定性事件頻發、下游原紙漲價函跟隨的情況下表現搶眼，步入5月份雖延續供應面邏輯，但下游需求偏弱的情況越發明顯，同時全球經濟下行壓力較大，漿價維持高位震蕩整理階段。

　　通脹影響漿價走勢

近年來，紙漿期貨的影響力在增強，在全球化大背景下，也一定程度上反映了全球紙漿基本面的情況。中國作為全球紙漿主要消費國之一，進口的原料是以美元定價的紙漿，受到通脹的影響偏大。從歷史周期來看，中國進口針葉漿現貨價格走勢與美國10年期隱含通脹預期存在一定的相關性。

目前通脹預期較強，一方面是美國目前通脹壓力較大，4月美國消費者價格指數(CPI)環比上漲0.3%，同比上漲8.3%，繼續處于歷史高位水平；另一方面，美國勞動力市場供給短缺現象依然嚴重，“工資—通脹”螺旋的壓力增加。另外全球供應鏈受阻等因素，對通脹支撐繼續。通脹對中國進口針葉漿價格的支撐依然存在。

國際油價是所有工業品的基礎，2020年以來的航運費用大幅上漲除了與不確定因素有關以外，國際油價的上漲也是推動因素之一，亦會相應推動紙漿生產成本。

目前原油價格仍處于高位震蕩的態勢，4月以來WTI價格持續位于99-110美元/桶的震蕩區間，高油價會推升工業品成本中樞，在目前國際供應面突發消息不斷的情況下，能源價格的居高不下及上揚或間接增加后期供應成本壓力，也間接增強業者后市預期，表現為期貨價格帶動現貨價格走勢及調價節奏。

卓創資訊分析，2022年至今，中國進口針葉漿價格走勢前期受供應面突發事件不斷、輸入型通脹、金融因素支撐。從較長的歷史周期中可以看出，在全球大的經濟環境下，中國進口針葉漿價格與美國10年期隱含通脹預期、WTI的走勢在多數時間段維持一致的走勢，但由于中國有自身的國情存在，因此國內紙漿自身供需的變化亦會影響階段性走勢。

需求平淡，后市預期轉弱

1-4月份下游紙漿系原紙行業樣本總需求量較去年同期增加27.92萬噸，但最終落實到終端紙品價格的落實方面仍有壓力。4月份中國全國居民消費價格指數（CPI）同比上漲2.1%，同比漲幅仍明顯低于其他主要經濟體；1-4月份平均，CPI同比上漲1.4%。

基于需求偏弱態勢，下游原紙企業庫存壓力增加，據卓創資訊監測數據顯示， 4月份下游銅版紙、雙膠紙、生活用紙原紙行業樣本企業庫存（下同）同比增加21.96%-38.98%，流通庫存同比下降1.27%-31.00%；白卡紙原紙企業庫存同比下降19.14%，流通庫存同比增加10.92%，主要受白卡紙出口增加、新增產能釋放預期影響，但業者后市預期仍偏弱。受此影響，下游原紙價格走勢初顯差異，生活用紙價格窄幅上行，文化用紙、白卡紙價格滯漲回落。

成本、需求錯配，紙價走勢出現差異

進口木漿現貨市場價格今年以來持續上行，且上行幅度及頻率過大，而原紙價格漲幅不及預期，原紙市場價格在5月份走勢出現差異，生活用紙上旬提漲300-700元/噸，而局部地區文化紙、白卡紙持續震蕩下挫100-300元/噸。需求端來看，漿價上揚推動原紙價格的提升，但在國內消費壓力增加的情況下，原紙自身的供需變化對木漿價格亦有抑制作用。

卓創資訊分析，短期漿市多空博弈，需求面影響逐步顯現，后期市場或寬幅震蕩整理。影響價格走勢的因素分析如下：

第一，宏觀面來看，通脹高企、貨幣收緊、供應鏈受阻的情況下，全球的經濟下行壓力仍偏大。商品價格走勢在宏觀經濟的影響下，如果需求下滑通道確定成立，會間接影響后期漿價走勢。從通脹的角度來看，在美聯儲加息縮表的情況下，可能會導致下半年通脹預期回落，從這個角度來看，對漿價是不利的。

第二，供應面來看，供應面仍是主導價格走勢的關鍵，短期針葉漿無新增產能投放，需關注現有產能的釋放速度及到港情況。目前到港情況來看，6月份主要港口的到港量比5月份或縮量，而從其他主要國家發往中國的量來看，3月份發往中國的針葉漿、闊葉漿量同比均有下挫，但從庫存來看，針葉漿、闊葉漿的量維持高位運行。中長期來看，智利及巴西新增產能的投放及后期到港速度仍會影響漿價走勢。

第三，需求面來看，需求面的影響在逐步顯現，主要為部分原紙價格的下挫及終端紙品價格提漲乏力背后的供需數據的演變，需關注企業原紙庫存、開工及新增產能的釋放情況。另外生活用紙原紙的價格已在陸續上漲，還需警惕后期若整體原紙價格出現上漲對漿價的支撐作用。

第四，其它方面來看，紙漿期貨形態處于高位筑頂階段，短期維持寬幅震蕩整理態勢，市場預期趨于謹慎。從歷史的角度來看，基差報價仍會持續影響現貨市場的調價節奏。

綜上，目前已處于需求縮減階段，若下游造紙行業盈利得不到有效改善，則會間接反作用于漿價，漿市供需矛盾加深后影響漿價走勢。但亦需考慮其他方面前期對市場前期強勁的主導作用、貨源集中化程度帶來的影響及紙價變化。